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齐鲁证券类滞胀走势下消费品相对收益显著

发布时间:2019-09-13 19:42:02

齐鲁证券:类滞胀走势下消费品相对收益显著 2014-05-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

投资要点:

猪肉价格反弹与蔬菜周期见顶推升通胀小幅上行,经济呈现类滞胀趋势。

猪肉价格走势可比小周期可以参考2013年3月份-2013年9月份。两个个因素的对比可以判断本轮猪肉价格反弹的高度与时间长度。首先,当前的生猪存栏量与能繁母猪存栏量显著低于2013年3月份。从供求关系层面来讲,本轮猪肉周期反弹的力度与时间长度都要大于2013年周期。从投机属性流动性来看,2013年上半年社融总量增速高达21.6%,而2014年3月份社融总量增速只有17%,这意味着生猪市场价格所隐含的金融属性要显著低于去年同期。考虑到今年下半年资金成本将显著低于去年同期,货币因素可以视为相似。我们估算猪肉价格基于目前面临40-50%左右的反弹幅度。与去年二季度的反弹相似,但影响时间周期要长于去年,考虑到基数,猪肉价格对CPI影响二、三季度偏弱,四季度偏强。

蔬菜价格周期性见底是推升CPI的另一个重要因素。蔬菜周期稳定性要显著高于猪肉,预计本轮蔬菜周期见底走高后,可能延续到明年1季度,蔬菜与猪肉周期的叠加,是经济弱势下通胀回升的主要驱动力。

危机后资本市场的美林时钟检验:来自板块与行业轮动的证据我们考察了2009-2013年周期中A股的板块轮动情况以及行业表现,四个结论可供参考:(1)经济复苏以及过热的初期,成长股相对周期性股票没有相对收益;(2)成长股的超额收益发生在经济过热的中后期。(3)在滞涨期,板块之间的轮动没有特别明显的优势,成长与周期均面临收益率下行。(4)在由滞涨向衰退转换的过程中,成长股下跌幅度大于周期股。

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